徐启朔
北京林业大学外语学院商务英语专业2017级一班
摘要：本文借助国际收支弾性论和非抛补的利率平价两种理论工具，对实现我国国际收支平衡提出了应采取以扩张性财政政策和稳健的货币政策为代表的政策建议，对疫情影响下的人民币汇率做出了会在管控范围内贬值的简要预测。
关键词：收支平衡；汇率；国际收支弹性论;利率平价
一、维持国际收支平衡的政策选择
4月18日国家统计局公布的2020年一季度国内生产总值初步核算结果显示，我国第一季度GDP同比下降6.8%。5月8日，国家外汇管理局公布一季度国际收支平衡表显示，一季度我国经常项目逆差 297 亿美元，是自1998年我国编制国际收支平衡数据以来第四次出现单季度经常账户逆差。非储备性质的资本与金融账户顺差46 亿美元，主要来自于跨境直接投资项下的持续净流入，但相比去年同期仍有较大降幅。
由上述数据可知，疫情对一季度的经济数据影响较为明显。在3、4月份时，有人预测二季度随着全球疫情逐渐被控制，进出口市场、股市、债市会有较大幅度的反弹。但是随着全球的疫情愈演愈烈，全球累计感染人数即将突破800万的今天，“V形反弹”已经成为一种奢望。美国一季度GDP环比收缩4.8%，欧洲同期也大幅度地降低，他们如今也面临着工厂无法全面开工，产能得不到全面恢复的问题，因此我国的进口会受到较大冲击。对国内来说，虽然目前随着复工复产的全面推进，中国企业的生产已经逐渐恢复正常，但是因为国外疫情的大爆发，国外订单势必会出现大幅的减少。如果说一季度对出口行业的影响是没有办法生产，那么到二季度则主要是取消订单的问题。从这个角度来看，中国的出口也仍然面临非常严重的短缺。
为缓解疫情下我国进口乏力，出口短缺，维持国际收支平衡，在此引入国际收支弹性分析理论。进出口商品的供给和需求弹性主要反映进出口商品的供给量和需求量对价格、收入等因素变动的敏感程度（朱艳敏，2003）。研究进出口商品的供求弹性，对正确地制定汇率政策，促进国际收支平衡有着重要理论指导意义。
根据孙刚和刘旸（2014），基于1998-2012年双边贸易数据和细分行业数据，对双边进出口贸易的价格弹性和收入弹性进行的测算，我国对外出口商品的价格弹性为0.48，进口价格弹性为-0.30。
虽然当时的统计数据在目前来看稍有陈旧，但是结合郝杰旺（2010）的进出口弹性方程，即
其中分别表示t期内进出口商品的相对价格，分别代表t期外国和本国的价格水平，表示t期人民币汇率，用1外币等于人民币表示，表示外国名义国民收入，为外国实际国民收入。
考虑到2014年至今中国进出口结构并没有发生巨大的变化，商品相对价格、价格水平等参数变化不明显，因此当时的进出口弹性数据仍有一定的参考价值。
由以上分析可知，进出口价格弹性绝对值之和小于1，说明马歇尔—勒纳条件不成立。因此我国通过降低出口价格来达到改善收支水平是不切实际的，相反会恶化我国的经常项目收支平衡，这也从侧面说明了现在的进出口之间的巨大差额并不是由人民币币值低估所造成的，人民币升值并不能改变我国贸易顺差。同理，人民币贬值也不能给二季度经常账户再次带来顺差。
理论分析结果表明，在现实进出口疲软，经济仍在恢复的阶段下，采取以汇率政策为代表的支出转换政策显得颇有乏力。在这种情况下，相比较而言，以扩张性财政政策为代表的支出增减政策效应则简单很多。通过发行国债、促进就业等等方式刺激总需求，同时附以稳健的货币政策，维持市场充分的流动性，比从汇率角度调控经济体制更加有效。因此，我认为，在政府对当今疫情影响持续时间未知，政府对相关宏观经济参数的关系不能准确把握的情况下，选择扩张性财政政策对我国宏观经济进行调控要优于选择汇率政策，并且实施风险也远小于汇率政策。
二、人民币汇率的预测
1月21日疫情显著扩散之后，人民币对美元的从6.86迅速跌至7.01，打破了2019年年底到2020年初以来，因中美第一阶段经贸协议签署而带来的人民币一路升值的趋势。截止到6月初，人民币对美元汇率一直在7以上震荡，并且有进一步的上升趋势。
同样的，要对汇率变动趋势进行判断，首先需要引入理论依据。
经典的汇率定价理论主要讨论的是“购买力平价理论”和“利率平价理论”，要点在于相对物价水平和跨国资金流向，而且是在诸多假设条件下的理想状态的汇率决定。（钟正生，张璐，2020）在此本文选用非抛补的利率平价进行分析。
非抛补的利率平价，用公式表达有
其中为本国利率，为汇率预期，为即期汇率，为外国利率。
由上式可得，当大于时，即本币利率高时，市场预期本币未来贬值；当小于时，即外币利率高时，市场预期本币未来升值。
利率方面，我国央行在三月底和四月初央行进行了一轮降息降准，现阶段各类金融产品利率维持在1.5%左右。但近期由于市场利率持续大幅低于政策利率，市场利率与政策利率之间过大的利差，可能主要通过政策利率向市场利率靠拢进行修复。因此未来可能央行会公布新一轮降息。而美国方面，美联储在三月连续两次紧急降息至 0.0%~0.25%区间，美国将重回零利率时代。
由此推断，我国利率水平在同时期下比美国高，外国资本会借此流入我国，产生大量对人民币的需求，造成人民币及其升值。在资本在我国获利后，投资者会将资金撤出，对美元的需求会增加，人民币的需求减少，因此人民币远期会贬值。
从现实角度来看，在疫情爆发期间，人民币非但没有即期升值，反而出现了较大幅度的贬值。经典的利率平价理论基于高度市场化的假设，认为利率下降，市场的套利行为使本币短期贬值，而利率上升则本币短期升值。但实际研究发现利率变动对汇率变动几乎不产生影响。（邹宗森，杨素婷，2020）利率平价理论有着严格的前提假设，该理论要求汇率市场与利率市场的完全成熟，各国具有十分有效的金融市场，资本可以无障碍地自由流动。这样的假设条件使得利率平价理论在很多国家的适用性较差，尤其是发展中国家和转型发展国家。此外，在跨国交易的过程中，由于资本管制、贸易壁垒以及各种交易费用的存在，该理论的交易成本为零的假设几乎是不可能存在的状态。同时，抛补利率平价理论还要求金融资产可完全替代，然而由于各国金融市场的发展程度不同，金融资产并不存在完全替代。
另外，人民币贬值主要有以下几个现实因素：
1、外部局势不稳定。由于新冠肺炎疫情、香港问题、台湾问题、中美政治摩擦等事件的持续发酵，对传统的基于长期顺差的贸易环境产生了较大冲击，使得汇率在短期内波动较为频繁。
2、货币宽松政策。2020年两会宣布将发行1万亿特别国债，同时美国也在3月份时签署2万亿美元经济刺激法案，并且将实行无限量化宽松政府，这些因素都造成了今年国内外市场流动性丰富，自然贬值压力增加。
3、美股出现反弹。截止6月10日，标普500指数从2191反弹至3036，涨幅接近40%，这是在3月美股连续三次熔断后出现的巨大反弹之一。美国经济在新冠肺炎疫情和乔治·弗洛伊德之死带来的暴力事件的阴霾下即将重启，在两国关系不稳定的今天，资本流出的压力也会进一步加大。
4、振兴出口外贸行业。为了刺激萎靡不振的出口和拯救外贸行业，人民币贬值是一种简单而有效的方法。人民币贬值后出口企业就能获得更大的竞争优势，能够在一定程度上挽回因疫情带来的损失，减少失业率。
虽然人民币有即期继续贬值的倾向，但是随着我国金融市场的进一步开放，人民币国际化的势头进一步加快，保持人民币汇率平稳发展，稳中有升的基本态势，是人民币国际化的重要条件。因此央行也会进一步出台相关政策，对汇率进行进一步的管理，避免大幅度波动。
三、结论
总的来看，新冠肺炎疫情虽然给实体经济、进出口行业以及汇率带来了短期冲击，但不会改变我国经济长期向好的基本面，也不会改变我国全方位对外开放的进程，更不会改变我国外汇市场日臻成熟的发展趋势。2020年两会出台的政府工作报告指出，要使积极的财政政策更加积极有为，稳健的货币政策更加灵活适度，并且推动利率持续下行，保民生，稳就业，实现“六保”。相信在党中央的坚强领导下，中国经济会持续健康发展。
参考文献
[1] 郝结旺. 中国进出口商品价格弹性研究[D].复旦大学,2010.
[2] 朱艳敏. 中国进出口商品的弹性分析及其对贸易收支的影响：1990—2001[D].苏州大学,2003.
[3] 孙刚,刘旸. 我国进出口贸易的价格弹性和收入弹性测算——基于国别(地区)层面和行业层面的实证研究[J].财经问题研究,2014(06):92-98.
[4] 邹宗森,杨素婷. 货币供应量、利率对汇率的影响——基于VAR模型的分析[J].金融教育研究,2020,33(03):16-24.