王科
广东科技学院 广东东莞 523083
摘要：我国市场经济逐渐深入，企业越来越重视借助并购这一方式扩展运营，以达到外延式扩张的目标，而并购后效应如何成为了并购双方关注点。本文以豫园股份并购如意情的案例为切入点，剖析豫园股份此次并购的动机并借助会计数据揭示其效应，为其他企业增强并购效应提供参考。
关键词：豫园股份 如意情 并购动因 并购效应
一、并购双方基本情况
（一）豫园股份
豫园股份是一家位于上海市的融合餐饮、零售、旅游、贸易等多种产业的商业集团，集团于1992年在上交所挂牌上市。豫园股份以为全球家庭客户智造快乐生活为公司的使命，致力于打造成世界一流的家庭快乐消费产业集团。
（二）如意情
如意情于2010年在武汉创立，是一家专职于食用菌等农产品研发、培育和销售的农业类企业。如意情不断打造农业向集约化、专业化升级，促使产品由初、深加工向精加工推进，公司形成了研发、培养、加工、检测为一体的运营格局。
（三）豫园股份并购如意情的过程
2019年7月25日，豫园股份发布公告，准备用6.99亿元并购生物科技股份有限公司55.50%的股权，标的溢价高达56.20%，并购后豫园股份变成了如意情的第一大股东。
二、豫园股份并购如意情动因分析
（一）削减交易成本费用
豫园股份在餐饮领域耕耘多年，旗下餐饮业由城隍庙餐饮集团和苏州松鹤楼饮食文化公司经营，这些餐饮运营公司拥有多个品牌。而如意情生产的农产品可以和豫园股份的餐饮结合起来，实现从农田到餐桌的供应链系统，把原来的市场交易变为企业内部的调拨关系，促使采购农产品的成本降低，实现大餐饮战略。
（二）实现管理效率提升
在并购前，如意情的业绩差强人意，2014年如意情净利润为-3293.2万元，而2016年净利润仅比2015年增加了201.81万元。2018年如意情的净利润为7308.19万元，比2017年下降了3144.63万元。从上述资料看出，如意情增长乏力，如意情产品过分集中于金针菇，而其金针菇销量欠佳，这是源于公司的管理效率欠佳。豫园股份并购如意情后可以透过其品牌光环和管理资源的投入促使如意情改善产品结构，提升如意情农产品的销售量。
（三）扩大融资规模
2016年如意情排队一年就上会，结果于2017年8月被证监会否决，其中的缘由是如意情现金回款的真实性被质疑、折旧费逐年降低可疑等。而豫园股份并购如意情后，豫园股份能够将外部资本市场资金供给职能内部化，能够弥补如意情在外部融资渠道上的束缚，削弱了融资成本。
三、豫园股份并购如意情效应分析
（一） 经营协调效应
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表3.1报告出2017-2019年豫园股份的营业利润率呈现出上升态势，豫园股份每100元创造出的净利在增加，这说明豫园股份在并购后提升了营业创利的能力，改变了运营的绩效。
销售净利率方面，2018财年，豫园股份的销售净利率为10.13%，较上年提高6.29%，可是在并购当年稍微回落为9.1%。这是由于豫园股份并购如意情后融资规模和业务的增加导致财务费用增加了92.92%，食品、百货等成本营业上涨了128.37%。此外，如意情于2019年11月厂房发生火灾，而到2019年末保险公司未能预估理赔结果，导致归属母公司净利润减少了0.55亿元。
2019年底豫园股份在并购如意情之后，净资产报酬率显著提升，比2018年提高了1.59%，在一定程度上形成了经营协同效应，给股东投入资本带来的收益增加了，并能够增加如意情的客户群，扩充市场份额。
豫园股份2018年成本费用利润率提高到15.4%是源于收购松鹤楼导致管理费用增长，而在并购如意情近5个多月后，豫园股份的成本费用利润率却比上年下滑了1.21%， 这表明并购后促使采购农产品的成本降低，实现了大餐饮战略。
（二）效率效应
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从表3.2可以看出，豫园股份这三年应收账款周转率呈现下滑态势，2019年应收账款周转率为43.79，比2017年下跌了31.99，这说明豫园股份收账速度在减缓，不利于豫园股份扩充销售量。存货周转率方面，豫园股份下滑尤为明显，2019年存货周转率仅为2017年的20.7%，这显现出豫园股份存货运转耗时增加，占有资金较多，增加了流动性风险，这提醒豫园股份需要调整营销方略加快货物运转。另外，表3.2显示，豫园股份在这3年间固定资产周转率从2017年10提高到2019年的17.25，提升了7.25次，这反映了豫园股份能较好地运用固定资产发挥其效能。
总体上看，豫园股份虽然固定资产周转率提升，可是总体资产周转率依然下滑，情况不容乐观，说明豫园股份配置生产资料实现财务目标能力有待改善，在并购后并未产生明显的效率效应。
（三）财务协同效应
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并购后豫园股份速动比率在并购当年2019年为0.64，比2018年下跌了0.11，表明豫园用变现较快地速动资产在短时间归还债务水平增强了。另外，豫园股份资产负债率在并购当年和2018年相比变化不大，而长期负债比率从2017你的12.79下跌到2019年的9.89，这显示出豫园股份并购后整合了长期负债，信用的评级增强，融资成本降低，促使了财务协同效应的出现。
四、豫园股份并购如意情的启示
虽然每年有大量并购案件发生，可是成功并购并未如人们期望的这么多，主并企业在并购后面临着管理上诸多挑战，而良好并购整合有助于并购方是关键一个步骤。豫园股份在并购如意情后，总体效果较好，豫园股份借助控股的餐饮企业打通了如意情食用菌的销售渠道，改善了如意情食用菌销售不佳困境，增加了营业收入。可是豫园股份的效率效应不太明显，豫园股份所控制的餐饮企业可以采用定制的方式采购如意情的食用菌，这样可以促使如意情降低存货积压风险。此外，豫园股份需要对如意情获利较低和不必要的产品、设备等进行处置，削弱运营成本，以便增进效率效应。
参考文献：
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[2]戴娟萍.高级财务管理[M].福建：厦门大学出版社，2017.55-61.