郭莹
山西财经大学
摘要：改革开放四十年来，中国市场经济得到了很好的发展，旅游类行业中的酒店业更是日益兴盛，但是由于近几年来的大量外资酒店的入驻，使得本土酒店面临的竞争也在加强。除此之外，由于我国的证券市场发展较晚，与国外相比还有诸多不完善，这无疑在融资方面让酒店业的生存难上加难。锦江股份作为酒店业的最早上市的企业，它的整个融资历程无疑是最具有代表性的。本文首先介绍了融资偏好的指标计算方法，然后从两个方面对锦江股份的融资偏好进行了分析，一是对锦江股份的整体资本结构进行了描述，二对其每年新增的融资结构分析，以便对其现有的融资情况进行了解。
关键词：锦江股份；融资结构
1.1锦江股份融资偏好的指标及其计算方法
本节通过股权融资、债权融资、内源融资三个指标对锦江股份的融资偏好进行研究。
股权融资在本文被界定为股本和资本公积之和。
债权融资在本文被界定为长期负债，长期负债为长期借款、长期应付款和其他长期负债之和。
内源融资在本文界定为留存收益，留存收益为盈余公积和未分配利润之和。
本章用到的计算公式：
第a年的股权融资额=第a年的股权融资-第a-1年的股权融资
第a年的债权融资额=第a年的长期负债-第a-1年的长期负债
第a年的内源融资额=第a年的留存收益-第a-1年的留存收益
1.2 锦江股份融资偏好实证分析
1.2.1锦江股份整体资本结构
表1-1锦江股份1999-2018年整体资本结构表
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图1-1锦江股份1999-2018资产负债率
从表1-1和图1-1可以看出，锦江股份的资产负债率在前十年呈现出下降趋势，并且相较于后十年资产负债率较为平稳且不是很高；后十年锦江股份的资产负债率大体呈上升趋势且波动较为厉害，在2015-2017年高达65%以上。结合之后的融资情况分析，可能是因为锦江在这三年间资金主要来源于债务，这将会导致他的财务风险高，融资成本加剧，好在经过调整2018年锦江的资产负债率回到了正常水平30%多。
1.2.2锦江股份融资情况分析
本小节针对1999-2018年间锦江股份的内源融资比例、股权融资比例、债权融资比例进行统计，进一步说明了锦江股份在融资偏好上的顺序。
表1-2锦江股份1999-2018年各部分融资占比
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图1-2锦江股份1999-2018年各部分融资占比
结合表3-2和图3-2，可以看出在2000-2003年，锦江股份的资金来源中，内源融资比例逐渐下降，而债权融资比例逐渐上升；在2003年后的三年内，锦江股份的内源融资比例又迅速上升；到2007年，锦江股份的融资方式以股权融资为主；在近四年，债权融资又占到了主要比例。
根据优序融资理论，当企业需要资金时，首先考虑的是内源融资，其次是债务融资，最后才是股权融资。而从锦江股份的整体变化情况来看，整体波动较大，呈现出阶段性的特征。从2000年开始看，锦江股份首先采用的是内源融资，然后是股权融资，最后是债权融资，并在循环波动，并不符合优序融资理论。并且在绝大多数年份中呈现出了外源融资的偏好大于内源融资的偏好。
综上所述，我认为锦江股份呈现出的融资情况的原因主要有以下三方面原因：一是从国情的角度出发，我国由于资本市场发展较晚，一直以来都是以外源融资为主，内源融资为辅，且在外源融资方面，我国一直呈现的是“重股轻债”的现象。二是因为锦江股份在最初进行内源融资后，由于不断的在扩展业务，导致内源融资额已不能满足自身的需求，必须进行外源融资；三是虽然债务融资比股权融资成本小，但是债务融资的风险更高，有固定的还款期限和还款利息，锦江股份的经营者出于谨慎性的考虑，优先选择股权融资。