山西财经大学
摘要：企业的投资效率是影响企业价值的重要因素。探讨企业过度投资中的问题和现状，对于我国上市公司的健康发展有重要意义。本文研究了在不同的生命周期内，政府补助对企业过度投资的影响。结果显示：在成长期和成熟期，政府补助会加剧企业的过度投资行为。在衰退期影响并不显著。研究表明：政府在制定相关补助政策时，应充分考虑企业生命周期的特点，发挥政府补助在企业投资中的积极作用，避免消极影响。
关键词：政府补助；企业过度投资；企业生命周期
一、理论分析
（一）信息不对称理论
信息不对称理论意味着公司与外部利益相关者的信息熟练程度存在差异。这种不对称增加政府补助资金扶持的盲目性，加剧过度投资问题的发生，造成了政府补助低效率投资，降低了配置效果。
（二）企业生命周期理论
企业生命周期理论主要描述企业的成长和发展轨迹。
成长期的企业生产能力和规模都大幅提升，企业开始盈利，发展速度快，但是企业积累资金较少，资金需求量大，融资渠道受限，易造成企业的投资不足。
成熟期企业生产规模和经营效率都得到提升，获利能力达到最高。但企业的代理问题凸显，同时企业大量的自由现金流受限，产生投资不足。
衰退期的企业由于市场需求下降，生产规模成为了负担，企业经营效率和盈利能力都差。企业或者退出市场，或者重新进入到新的生命周期发展循环中。
二、研究假设
（一）政府补助与过度投资
信息不对称会导致政府补助加剧投资过度行为。Shleifer、Vishny 研究发现，政府可能出于自身政治利益、政绩压力、地区经济发展的考虑积极的向企业提供补助，支持其发展。企业在获取政府补助后可能迫于地方政府追求经济增长等目标而盲目投资，最终导致过度投资。
根据以上的分析，提出本文的假设 1：
H1：在其他条件不变的情况下，政府补助与企业过度投资呈正相关，即政府补助会加剧企业的过度投资。
（二）企业生命周期、政府补助与过度投资
本文考虑到中国严苛的IPO审核制度，借鉴Dickinson（2006）现金流组合方法，在进行研究时将企业生命周期分为成长期、成熟期和衰退期三个阶段。
成长期的企业，投资机会多，管理层有强烈的投资意愿，企业获得的政府补贴处于上升期。（苑德宇 李德刚 宋小宁，2018）。但企业仍然面临较大的经营风险，管理层在投资过程中低估投资风险，盲目乐观造成过度投资。
成熟期的企业市场份额高，有充足的现金流，在争取政府补贴上处于强有利地位（Nee和Opper，2012）。企业为满足政府的政治需求会投资一些见效快、周期短的项目，而这些项目趋于饱和，造成过度投资。
当企业从成熟期迈入衰退期时，企业产量下降，竞争能力弱，盈利能力下降甚至会出现亏损。政府在补助时也会更加谨慎，政府补贴出现下降趋势（苑德宇 李德刚 宋小宁，2018），不会导致企业的过度投资。
根据以上分析，提出本文的假设2：
H2：成长期和成熟期，政府补助对企业过度投资存在促进作用，呈正相关关系；而衰退期政府补助对企业过度投资并无显著影响。
三、研究设计
（一）样本选择与数据来源
本文以2015-2017年间沪深Ａ股上市公司为研究样本，最后得到2254个样本。本文使用的数据均来自CSMAR国泰安数据库。回归分析使用SPSS完成。
（二）变量度量
1、被解释变量的度量
关于过度投资（OI）的度量，本文借鉴Richardson的做法，构建模型4.1，并用其符号为正的残差来表示上市公司过度投资的程度。
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（模型3.1）
模型3.1中涉及的各个变量的名称以及定义如表3.1所示
表3.1过度投资变量名称及定义
残差ε若为正则表示过度投资。
2、解释变量的度量
关于政府补助（SUBL）的度量，通过政府补助与总资产的比值方式呈现，上市公司接受政府补助数据来源于CSMAR国泰安数据库。
3、企业生命周期的划分
本文研究样本为上市公司，考虑到中国严苛的IPO审核制度，借鉴Dickinson（2006）现金流组合的方法如表3.2，本文将企业生命周期分为成长期、成熟期和衰退期。
表3.2生命周期划分表
（模型3.2）
根据解释变量政府补助与被解释变量过度投资之间的关系构建模型3.2。
四、回归分析
（一）政府补助对过度投资的回归分析
经分析，政府补助（subl）与过度投资之间的关系为正相关关系，即在其他条件不变的情况下，政府补助在一定程度上会加剧上市公司的过度投资问题，验证了本文的假设1。
（二）各生命周期政府补助对过度投资的回归分析
（1）成长期
经分析，政府补助（subl）与过度投资之间的关系为正相关关系，即在其他条件不变的情况下，政府补贴会加剧成长期企业的过度投资问题，与假设2相符。
（2）成熟期
经分析，政府补助（subl）与过度投资之间的关系为正相关关系，即在其他条件不变的情况下，政府补助会加剧成熟期企业的过度投资行为，与假设2相符。
（3）衰退期
经分析，政府补助（subl）对衰退期企业过度投资的影响不显著，与假设2相符。
五、研究结论
文章将2015-2017年Ａ股上市公司作为样本来研究政府补助、企业生命周期与过度投资之间的关系。结论为：
（１）从总体上看，政府补助会导致企业过度投资水平的提高，降低企业的投资成本，提高企业经营者的信心，企业为了获得政府补助也会扩大投资规模，而这些盲目投资都可能提高企业的过度投资水平。
（２）从企业生命周期角度来看，对于成长期和成熟期企业，政府补助会加剧企业过度投资，而对于衰退期企业，政府补助对过度投资的影响不显著。因为成长期和成熟期的企业管理层极易过度自信，大量的政府补助资金更可能使管理者盲目投资，加剧企业过度投资。而衰退期的企业各项经济效率出现一定幅度的下降，因此力度小方向窄的政府补助对衰退期企业的过度投资并无显著影响。
参考文献：
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