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摘要：投资决策和投资行为直接影响了企业的经济效益和发展广度，近几年来随着管理防御理论的出现和发展，以及市场经济改革的不断深化，我国多数企业在投资方面取得了迅速的发展，但是也或多或少地出现了一些不可忽视的问题，阻碍了企业自身和我国经济的发展。本文在经理管理防御的视角下，对企业投资行为和经济后果进行了研究。
关键词：管理防御；企业投资；经济后果
在企业经营管理的过程中，人们往往认为存在这样一种理想的状态，通过一些策略的实施可以解决股东和代理经理之间的利益冲突，但在实际操作中，往往会由于自利性等问题导致各种非效率性投资的出现，损害企业的利益。而管理防御提供了一种平衡经理和股东要求的新思路。因此，我们有必要对经理的管理防御进行探讨，通过研究其投资行为来衡量其产生的经济效果，从而在我国企业管理方面提供理论参考。
一、管理防御的相关理论
1.管理防御理论
管理防御是近来新出现的理论，在企业中，股东和经理之间往往存在难以平衡的利益冲突，为了保证企业的利益，股东往往会采用一些奖励或惩处的措施来约束经理的行为，而惩处中，最严重的就是解雇，那么对于经理来说就会面临失业的风险，而企业的利益也会受到严重的损害，那么经理会从自身利益的角度出发，想方设法采取措施来保证自己的权益。简单来说，管理防御就是经理人为了避免自己受到解雇的内部风险及防治外部接管等，而采取一系列的利于自己的管理防御措施。对于经理人自身来说，管理防御能够使其保障自身最大利益，但是如果从股东和企业的角度来说，它会产生很多不良后果。因为该方式下，经理是从自身角度考虑问题，罔顾企业的利益，以此所进行的投资行为不会考虑企业资源的优化配置，浪费各种资源，降低企业的经济效益，严重的甚至使企业面临破产的风险。
2.非效率投资理论
公司进行何种投资决策将会直接影响企业价值，在进行投资项目选择和投资行为决策时，由于股东们不会真正的参与到企业的经营管理中，委托经理人就营运而生，这种方式存在的弊端是经理人往往会从自身利益考虑问题，加上信息不对称等因素的影响，所进行的的投资决策往往是非效率投资。这种非效率投资为企业带来种种问题，比如投资不足、投资过度、投资短视、投资盲目多元化等，有可能不能真正实现企业的经济效益最大化，同时不能合理配置企业资本和资源，会损害企业利益，严重的出现被接管甚至倒闭的危险。
二、经理管理防御动机对投资行为及后果的影响
我们知道，人的行为都是由一定的动机支配的，而人的动机的产生往往和自身意识及外部环境有关，所以，对于经理的管理防御导致的投资行为及后果进行探究就要从动机和行为的角度进行，再充分联系经理人特点、公司情况、外部环境等因素及它们的作用，才能更深入地进行研究。
1.经理人的自利性是其投资行为的根本动机
经理人进行管理防御、保证自身利益最大化等都是从自利的角度出发的，自利性是导致非效率投资行为的最根本动机。在经济学最基本的假设中，经济人都是理性地追求自身的利益，并且希望能够达到利益最大化，有些研究表明，经理人在经营管理公司的过程中，为了实现自身利益最大化甚至会采用诸多不利于公司利益的方法，比如改变公司的负债水平、故意选择不符合企业价值的投资等，再比如经理人通过扩大企业规模使得自身权力增大，从而可操控更多的资源；经理可通过职务便利来增加在职消费等等。所以自利性是促使经理产生管理防御行为，导致非效率投资的根本动机。
2.经理人的内在动机是保障专用性人力资本
对于具有较强资产专用性的项目，会产生巨大的转让、转手成本，被转移后该项目的价值也将受到严重的影响。经理人的专用性人力资本主要是在常年工作中日积月累而来的，而这种资本产生的价值很大部分由股东和经理人之间的委托代理合约决定。经理人在工作中会运用专用性人力资本，费尽心力地维系合约。
如果一旦经理人工作更换，那么其专用性人力资本也就随之变化，受到减损甚至消失殆尽。经理人为了维系自身专用性人力资本的存在，就会采取管理防御措施，那么在进行投资项目决策时，会选择巩固其职位的投资行为，而这些行为只是能够保证经理人自身的利益，往往违背企业利益最大化的要求。因此保障专用性人力资本是管理防御和非效率投资产生的内在动机。
3.经理人的外在动机是被解雇的风险
经理人如果被解雇，就会付出损失更多利益的代价，对于经理人来说，更换工作他们需要薪资下降、自身声望和社会地位贬值等亏损、付出更多时间和精力适应新工作等代价，因此理性的经理人会为了稳固自身职位而产生管理防御行为，也就是需要在选择投资时倾向对自己职位巩固有利的投资，忽视对企业利益的考虑。所以，被解雇的风险和换工作的高成本是经理人进行管理防御、产生非效率投资的外在动机。
三、管理防御视角下企业投资行为及其经济后果
经理管理防御最明显的表现是控制权市场上的接管和反接管，防御型经理对企业的财务政策进行内部操作，增强了自身的控制能力，使得股东（董事会）因为顾及高额的解雇成本而不敢轻易解雇经理人，就出现了经理固守职位、不易被解雇的现象。在经理管理防御行为下，其产生的投资行为和经济后果与以下几方面息息相关：
1.管理防御和市场接管的关系
市场接管威胁着经理职位稳固，而经理具有实际控制权，可以采取进行的防御性反接管行为又削弱了接管的控制效果，并且或多或少地提高欲接管者的成本投入，来保证职位的不被变动，提高未来的利益补偿和保障。接管对目标企业经理层能够发挥一些约束效果，但是经理的反接管操作会将这种效果削弱，设置合约条款和改变资本结构是经理常用的增加自身控制力度、固守职位的方法。
2.管理防御和财务政策选择的关系
在投资方面，经理的管理防御措施大多数都是非理性的，是他们为了保证自身职位安全、追求个人利益最大化的结果，如果没有好的投资项目，和将企业现金流分配给股东相比，经理更倾向于将其投资在负的净现值项目上，从而产生的过度投资的行为，使得企业运营效益低下。除此以外，投资短视、投资不足、盲目多元化投资都是经理管理防御行为导致的问题；在融资决策方面，在信息不对称、契约不完善的背景下，自利性的经理将不限制经营的资本结构，比如负债对于企业来说是较为有利的融资方式，但是为了保证自身的利益，经理更倾向于选择股票，股东认为负债是提高经营效率、产生更大利益的手段，但是经理不愿轻易负债而损害自身利益，这已经和股东利益目标向违背了
3.管理防御和经济后果的关系
如果经理不采取利己的管理防御措施，其投资行为就更倾向于收益率高的项目，这样可以产生更高的回报，有利于股东们的利益，也无需大规模支付现金股利；反之，防御型的经理更愿意发放股利，包括现金股利和股票回购，能够巩固自身的管理位置，而忽视股东和企业的利益。自利性强的经理甚至会出于私利扭曲股利发放政策而滥用企业现金流，产生一系列不合理的投资，而这些不合理的投资会产生经济效益低下的问题，使得企业面临破产或倒闭的风险，并且对于市场环境也是一种极大的干扰和破坏。
四、结束语：
总之，通过研究可知，管理防御对于经理人来说具有一定的益处，但是从更大的角度来说，损害了股东和企业的利益，最终导致破产或倒闭问题的发生，反过来又对经理的利益产生影响。因此，应该采取更有效的措施而非简单的只顾及一方利益的方式，来平衡经理和股东之间的利益关系，从而保证企业能够更加长久、平稳地发展下去。
参考文献：
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[2]白建军.关于经理管理防御行为研究综述[J].现代财经（天津财经大学学报），2013（01）
[3]周慧霞.管理防御视角下企业投资行为及其经济后果[D].华东交通大学，2016（06）