汪可
国网能源研究院有限公司 北京 102209
摘要：本文基于美国能源衍生品市场发展逻辑，回顾美国电力期货市场的形成与发展，分析市场当前运行情况包括市场运行机制、投资者结构、上市产品类型等方面，对未来我国电力期货市场建设提供经验参考与启示。
关键词：美国；能源衍生品；电力期货
引言
美国作为世界规模最大、创新最为活跃的能源衍生品主力市场，其上市的WTI原油、Henry Hub天然气等能源衍生品具有市场定价话语权与国际影响力。电力衍生品（期货和期权）是能源衍生品市场的重要组成部分，交易量仅次于石油类、天然气类能源衍生品。通过研究美国电力期货市场的发展情况，为筹备发展我国能源类期货品种奠定良好基础。
1美国能源衍生品市场发展逻辑
当前，美国能源衍生品市场已经拥有了基本完整的能源产品序列，品种涵盖油类、天然气类、煤炭类、电力类等主要能源商品，部分品种被作为全球能源市场的基准价格。从其主要的能源衍生品交易所——纽约商业交易所（New York Mercantile Exchange,NYMEX）推出的各类能源衍生品时间来看，品种推出的背后逻辑：一是结合了美国自身的能源消费结构（如图1所示）。从美国的能源消费结构可以看出，主要以石油和天然气为主，因此先上市了取暖油、汽油、原油、天然气等品种，随后再逐步上市电力、煤炭等品种。二是结合了美国能源行业的市场化改革进程。从各类能源衍生品市场化改革发展过程来看，能源衍生品市场的建设本质上能源衍生品市场化改革发展到一定阶段的产物。如1981年放开了对国内原油价格管制，1982年推出了WTI原油期货；1989年放开了对天然气井口价格的管制，1990年推出了天然气期货；1996年要求开放电力批发市场，同年推出了电力期货。
2美国电力期货市场发展背景
1992年美国国会通过《能源政策法案》，要求输电网开放，鼓励各类发电企业竞争上网，拉开了美国电力改革的序幕。随后，联邦能源委员会（FERC）于1996年发布第888号法令和第889号法令，要求发电业务与输电业务分离，鼓励成立竞争性电力批发市场，为电力的买方和卖方提供交易场所。同年，美国电力期货交易与电力价格改革同步推出。NYMEX于1996年2月29日开始引入电力期货交易。随着电力期货交易的不断发展，交易的合约规则也不断发生变化，纽约商业交易所（NYMEX）对期货合约进行了重新设计，由原来的物理交割转变为单纯的金融性结算，并减小了合约的基本单位。
如今在美国，从事电力期货产品交易和结算的交易所主要集中于纽约商业交易所（NYMEX）和洲际交易所（ICE）。CAISO、ERCOT、ISO-NE、MISO、NYISO、PJM、SPP等区域电力市场，甚至全球其他国家的电力市场，都可以在美国的金融市场上找到相应的电力期货产品。
3美国电力期货市场运行情况
市场运行机制方面，电力期货交易大都采用现金结算的方式且结算价格与现货市场价格挂钩。由于电力商品在储存和运输上存在诸多不便，因此电力期货主要采用现金结算的方式，现金结算价格参考其电力交易中心在合约月份所有相应时段提供的节点价格（LMP）的算术平均值。
市场主体参与方面，电力期货的市场主体分为三大类：基本主体、组织主体和其他主体。基本主体是涉及发电、售电以及用电的主体，他们是整个电力市场最基本的主体，与生产消费密切相关，通过参与电力期货交易进行套保。组织主体是电力期货合同的交易平台，管理和控制着相关参与主体的交易活动，美国电力期货交易组织主体为纽约商业交易所（NYMEX）、美国洲际交易所（ICE）和Nodal交易所。其他主体，包括金融机构、企业及个人投资者，主要利用电力期货交易进行套利。从参与交易主体的结构来看，90%为机构投资者，个人投资者数目较少，且机构的避险交易动机占绝对优势。
产品类型结构方面，目前纽约商业交易所（NYMEX）中上市的以其他国家为标的的电力期货合约包括加拿大电力期货合约和欧洲电力期货合约，以国内区域电力市场为标的的电力期货合约包括ERCOT、ISO-NE、MISO、NYISO、PJM、Western Power等地区电力期货合约。美国洲际交易所（ICE）中上市的以其他国家为标的的电力期货合约包括澳大利亚、比利时、荷兰、法国、德国、意大利、哥伦比亚、北欧、西班牙、瑞士、英国电力期货合约，以国内区域电力市场为标的的电力期货合约包括CAISO、ERCOT、ISO-NE、MISO、NYISO、PJM、SPP等地区电力期货合约。具体合约类型和数量情况如下表所示。
表1 NYMEX及ICE上市的合约类型及数量
4对未来我国电力期货市场发展的启示
一是需要结合我国能源消费结构来考虑电力期货市场的建设。从我国能源消费结构来看，随着我国能源消费结构调整步伐加快，电力替代及天然气稳步推进，但我国能源衍生品市场在产品种类和层次上尚未形成完整的序列，推动电力等能源品种上市，有利于形成与我国能源消费结构相匹配的能源衍生品市场。
二是需要结合我国电力市场化改革进程来考虑电力期货市场的发展。电力市场化改革与期货市场之间存在着一定的逻辑演绎关系，电力期货市场建设本质上属于电力市场化改革的一部分。从我国电力市场体系发展来看，中发9号文实施以来，虽然取得了明显进展，但相对于建设高标准市场体系和高质量发展要求，仍然不够完善，需要借助期货市场的高质量发展实现突破，以引导现货市场及中长期市场的发展、提升和平稳运行，促进电力市场体系加快完善，从而打造更加高端、高标准的电力市场体系。
三是需要从市场运行机制、市场主体参与、产品结构类型等方面考虑电力期货市场的运行。市场运行机制方面，期货价格需要真实反映现货市场价格的基本走势，需要推动现货市场形成市场化的价格机制。市场主体参与方面，需要注重市场的投资者结构，更好发挥服务实体经济的功能。产品结构类型方面，需要注重满足处于不同阶段、不同市场主体的需求。
5结束语
美国电力期货市场的发展为我国提供了相关的宝贵经验借鉴，未来我国电力期货市场的有效建立及创新发展需要在尊重能源衍生品发展的基本逻辑前提下，充分了解电力期货市场主体的真实需求，设计出科学合理具有市场代表性的中国特色电力期货产品。
参考文献
[1]陆振翔,黄伟.CME集团能源衍生品市场发展经验及启示 [J].中国证券期货,2018(02):80-85.
[2]BP.BP Statistical Review of World Energy 2020[M]. London, 2020.