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摘要：贷款市场报价利率是利率市场化的必然要求，应通过降低法定存款准备金比率、取消存贷款基准利率、建立以利率为核心的货币政策操作体系、加强金融立法执法力度等手段，提升LPR利率传导的有效性。
关键词：贷款市场报价利率 中期借贷便利 货币政策
一、LPR的形成
（一）关于LPR。贷款市场报价利率（Loan Prime Rate，LPR）LPR为Loan Prime Rate缩写，即贷款市场报价利率。代表性银行根据规则确定最优质客户，然后确定贷款利率，以中期借贷便利利率（公开市场操作利率）为基础，加点形成LPR。在我国，中国人民银行授权给同业拆借中心，由该中心计算去掉最高和最低报价后算术平均的方式计算得出LPR，银行业等金融机构参考LPR进行贷款定价。当前我国LPR采用的是MLF加点的方式，不是固定在MLF。此外，LPR还与各银行借贷成本、运营成本、最优客户维持成本等因素有关。
LPR（贷款市场报价利率）= MLF利率（中期借贷便利）+加点幅度（±）
（二）我国利率的市场化之路。LPR利率定价机制是利率市场化的产物。长期看，利率应该呈下降趋势，低利率水平有助于发展资本市场，过高的债务融资规模需要低利率相协调，基础货币供应方式的转变也需要利率保持在低位。但是现实中，我国社会融资成本较高、下降缓慢，尤其是民营企业、中小企业融资难融资贵，这些现象均要求改革利率制度。LPR就是在这种背景下产生的。中国利率市场化大致经历了5个阶段，最终形成目前的LPR报价机制。这在中国金融发展史上具有重要意义，为中国金融与国际接轨、人民币国际化、实现利率和汇率完全市场化做了技术上和实践上的准备。
二、以LPR为基础的货币政策传导机制
（一）理想的利率传导机制。理想状态的利率传导机制有四个环节，分别是央行制定政策利率、政策利率的变动传导到银行间市场、货币市场利率传导到存款利率、同业融资利率和存款利率传导至贷款利率。通过这四个步骤，央行实现了“政策利率→货币市场利率→存款利率→贷款利率”的利率顺序传导，即货币政策影响到了实体经济，宏观经济目标得以实现。从而使得货币政策调整能够影响到实体经济，顺利达到货币政策目的。实践中，存款利率、贷款利率环节存在肠梗阻、传导不顺畅，金融政策服务实体经济的效果大大降低。
（二）LPR的主要特征。贷款市场报价利率具有发布时间固定、与中期借贷便利相关、报价银行广泛、操作性强等突出特点。
第一，固定发布时间。中央银行每月20日上午9：30对外发布LPR，可以给市场带来明确的预期，相比之下，旧LPR以及贷款基准利率公布时间、频次并不固定。在这种机制下，中央银行相当于一年有12次议息，与美联储一年8次议息机制相近。
第二，基于中期借贷便利形成。央行可以通过两种方式调整加点幅度，以便达到调整LPR的目的，调整MLF利率（中期借贷便利），或者调整加点幅度，这样一来，LPR变得更富有弹性。当前政策利率主要包括7天回购利率和一年期（或五年期）MLF利率，以一年期（或五年期）MLF为基础的政策利率能够更有效地向市场转导利率，所以得到更广泛的应用。
第三，报价银行广泛。LPR突破了原有10家全国性银行的限制，新增了8家各种所有制形式的银行，包括2家城市商业银行、2家农业商业银行、2家外资银行和2家民营银行，代表性更强。新加入的银行在各自领域具有代表性，总资产规模、不良贷款率、净息差等经济指标较好。目前总的报价行增加至18家，并且定期进行调整。
第四，可操作更强。
一方面，LPR新报价机制下，LPR的最小单位和变化幅度均为5个BP（后续调整幅度可以为10个BP或15个BP），加点幅度取决于不同报价行自身的存款成本、市场供求、对风险的定价等等。另一方面，LPR还拥有1年期LPR和5年期以上LPR两种类别。
三、可能存在问题及对策
（一）存在问题。首先，LPR的基准问题。改革后，LPR报价以MLF为主要的公开市场操作利率为基础，不再采用贷款基准利作为基准，今后，贷款基准利率可能不再采用。在MLF成为基准后，需要MLF客观公正地反映全国宏观经济状况，这实际上是有难度的，因为MLF与市场化利率存在差距，这将导致以MLF为基础的LPR不能全面反映债券市场收益变化。其次，商业银行可能会存在贷款利率协同行为，导致达不到LPR的目的，损害公平竞争和市场利率的形成，尤其是损害了借款人的利益。如果不改变银行协同行为，商业银行的贷款利率就存在水分，从而对央行货币政策和政府财政政策带来损害，国家的宏观经济政策也达不到预期目的。再次，在LPR机制中，LPR还要受到商业银行风险管控能力、期限定价能力影响，如果央行下调MLF，但是商业银行如保持较高的风险溢价水平和期限水平，则中长期风险贷款利率下降幅度将大大收窄，最后导致的局面是央行适应宽松的货币政策，但是实体经济并不能享受金融普惠政策，仍然会感到利率水平很高或根本贷不到款。
（二）对策建议。在目前新的LPR利率机制框架下，为提升我国货币政策传导效率，真正建立以利率为导向的货币政策调整框架，仍有几方面工作需开展。首先，降低法定存款准备金比率，改变资产负债结构，提升资金流动性，减少货币政策利率传导中的障碍。其次，取消存贷款基准利率，增强LPR的基准MLF的灵活性，提升商业银行降低贷款利率的意愿。再次，建立以利率为核心的货币政策操作体系，完善政策工具，降低金融市场交易成本。最后，加强金融立法执法力度，构建金融反垄断法律体系，维护市场公平竞争，打击银行协同设置贷款利率行为，加强对市场利率定价机制的监督检查。
四、关于LPR利率形成机制的思考
（一）几点认识。从近年来LPR实践经验来看，对LPR实施的目的、过程和结果有以下几点认识。首先，LPR是利率市场化的一个过渡，不是利率市场化的终结，实行LPR的最终目的是要促使商业银行打破下限、降低贷款利率，服务实体经济。其次，金融市场不完善、金融机构嫌贫爱富，实体经济尤其是小微企业难以从资本市场获取融资，这是LPR存在的根本原因，并且LPR可能会长期存在，并不是短暂的过渡。再次，世界主要经济体LPR运行实践表明，LPR利率报价机制完善后，其适用的范围会变小，更多的是运用于小微企业、零售业等领域，这些经济实体很难从资本市场取得融资。最后，LPR的目的在于实现金融共享、金融平等，在利率充分市场化的前提下，中小企业和零售类企业则可能倾向于参考LPR从金融机构获得融资。
（二）未来发展预期。如前所属，LPR属于过度方案，并非利率市场化的终点，在实践中LPR新报价机制有以下几个方面尚待完善提升。第一，关于加点幅度问题。当前的加点幅度是否合适，为确保LPR与MLF之间的利差稳定在固定范围，是否可以将操作频率改为一月一次。第二，最优客户的标准是什么，是否有各金融机构均认可的通用标准，应该通过哪几个维度评价其他银行的利率定价规则。第三，需在利率、外汇、存续期管理、信用违约互换等方面推出更多金融衍生品，形成供各方参考的LPR曲线。第四，LPR报价机制仍有较大改善空间，在政策利率导向下，商业银行负债端利率还未真正市场化，“政策利率→市场→银行负债端→客户端→远端”的市场化利率传导机制还未真正形成。第五，由于汇率市场化还没有完成，即使在推出LPR新报价机制的情况下，距离完全实现利率市场化还有很长一段距离。第六，与世界主要经济体将LPR主要与基准利率挂钩不同，我国LPR是与1年期的MLF相挂钩，随着LPR新报价机制不断完善和政策利率体系的健全，我国LPR关联对象可能会调整。
参考文献：
[1]姜业庆.稳增长意图凸显央行再次展开MLF操作.中国经济时报，2019年12月
[2]魏敬淼.金融监管法.金融法学[M].中国政法大学出版社，2017.
（作者：初嘉怡，中国人民大学汉青经济与金融高级研究院同等学力在职研究生）