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摘要：通过探讨和研究，发现近年经常用于情绪代理变量的指标，当前比较新颖的方法是环境指标法。用环境指标对各经济主体的行为及决策进行了分析，研究中发现这种外生变量作为情绪的代理变量，会使人们对于未来的预期产生积极或者消极的偏差，这种偏差会影响其决策，直接影响市场或宏观经济的波动。此外，研究发现这种影响是不对称的，当人们处在消极情绪中会让人们更加谨慎、更加保守，致使风险偏好降低决策，更加注意细节的变化，导致的偏差影响较小，在某种场景下会产生正面影响；另一方面，当人们处在积极情绪中会使人们过度自信和盲目乐观，进而使人们主观意识加强，变得更加的草率，因此积极情绪所导致的预测偏差更为显著。
关键词：环境指标 行为金融 情绪
引言
在整体社会的发展过程中，金融学研究得到了相一步的优化而相应的金融学研究，在发展过程中对环境指标在金融学研究过程中所存在的现实应用意义进行了综合性的探讨，而相应的社会发展过程中能够充分的表现相应的环境，会直接对人的情绪产生一定程度的现实性影响。而人的情绪又会直接影响到经济主体对事物的判断，最终导致决策的偏差。心理学家通过研究表明，情绪可以直接影响人们做出的决策偏向于负面或积极的反向，而情绪和决策之间也存在某种高度稳定的关系，最终导致决策的结果悲观或过于乐观的判断以及风险规避的结果。
一、投资者情绪的度量
1.1传统度量方法
情绪会影响投资者对于资产的定价是一个非常典型和值得研究的问题，那么投资者的情绪度量就是实证研究的关键。就一般而言，会将调查问卷此种较为传统的方式作为整体研究的综合研究方式，并且对市场变量进行选择，同时对教学问卷答案进行分析，将相应的答案作为投资者自身拥拥有的情绪代理变量，对情绪进行综合性的分析，在研究过程中其主要所使用的分析方式为主成分分析法，并且对整体市场变量构建相应的情绪指数，而市场变量在构建过程中，同样也会受到相应情绪产生的现实影响。其结果有可能还会受到其他的影响，而使用传统的调查法所采集的数据会受到受访者的情绪的影响，受访者的表述不可能是其真实心理活动，另外，这种传统的度量方法采集受访者难度高、成本也高、对于投资者情绪度量的手段还是有很大的缺陷。
1.2环境指标的代理变量
引发情绪的变化不仅受到心理学研究的影响，环境的变化很可能也会引发情绪的变化，如天气状况，阴雨天气、云量，日照等自然环境的相关数据，是研究市场参与者情绪的代理变量的一种主要研究方法。在大量的研究中将天气等自然环境因素作为个人情绪变化的外生变量，用来解释微观经济决策者的行为。研究表明，自然环境因素会影响人们的情绪，这种情绪在信息处理和风险等级判断的复杂活动中，会产生一定的偏差，会影响宏观经济，也可能会导致重大的经济后果。在这一领域研究中Saunders 做出了开创性贡献，在这项研究中Saunders使用了纽约市的云量密度以及阳光作为股票市场投资者情绪的代理变量，在研究中发现股票市场回报与该变量之间有着重要关联。并且在后来的研究中他还丰富了这种思路，为其他合适的环境变量发现提供了思路，在这方面作出了重大贡献。，Saunders则是第一个将天空云量密度、阳光用来代理投资者情绪，并将这些环境指标作为情绪的代理变量应用于实证研究中的。在社会心理学研究中表明阳光可以作为情绪的代理变量，比如：阳光对人们给小费的意愿有较强的影响等。
二、环境指标与资本市场
2.1投资者情绪
Saunders使用了纽约市的云量密度以及阳光作为股票市场投资者情绪的代理变量，在研究中发现股票市场回报与该变量之间有着重要关联。文献表明了，用云量密度的大小作为代理变量时，云量越大，则投资者的情绪就越偏向于消极，消极情绪将导致投资者对未来经济的状况的预判产生负面偏见，使他们在交易中更加谨慎，交易量下降，导致股票价格下降，也使股票市场价格指数产生偏差。另外，Chhaochharia 通 过 对1990 年 至 2012年的小公司数据以及公司附近云量数据研究发现，投资者因为天气原因所产生的情绪的影响的确会影响股票价格，但这种影响持续的时间并不长久，可能是因为股票市场有效性较高和股票投资者的注意力相对集中的缘故，而天气的影响一定的局限性。
2.2空气质量指标
上面我们说到云量和阳光等自然的天气变化会影响到投资者的情绪，通过研究发现在投资活动中投资者的情绪同样也会受到空气质量指标的影响，并且空气污染还会对投资者的身体造成不可逆转的伤害。在这项研究中学者们已经证实了，空气污染对投资者在投资活动中的影响更加显著。学者们通过采集的数据研究发现，投资者在投资交易活动场所的附件如果出现空气污染，会对投资者的情绪产生影响，由于情绪的波动和不稳定性，会印象投资者对股票的价格做出正确的判断而产出负面影响，从而会影响股票的收益率。2011 年，美国驻华使馆开始持续发布空气污染指数（ PM2. 5的）引起了国内的广泛关注； 此后，空气污染指数和“雾霾”这一现象对人们身体的伤害得到重视，一度成为网络热搜名词和中国年度关键词；2014 年 1 月，我国相关部门首次将空气污染指数和雾霾天气视为一种新的天气指标纳入自然灾情范围进行通报，此后，空气污染和雾霾天气进入学者们的视野和关注，开始将空气污染指数和雾霾天气纳入相关研究并加强对雾霾天气和空气污染指数进行治理。这种由空气污染对投资者情绪的影响在股票市场中股价回报率为负的现象，不仅在国际市场存在同样在我国的股票市场也存在，为了研究空气污染对投资者在交易活动中产生的影响以及空气污染和投资者交易回报的关系，学者们采集了28 座城市 10 万余名投资者在40个交易日中的交易样本为研究数据。 研究结果显示，空气污染指数越高，对投资者情绪干扰越大，同时，也将使投资者在具体的投资过程中，往往无法更加准确的对股价的高低进行有效的预测，使其自身在交易过程中所存在的现实表现相对较低，而空气质量在整体交易过程中会对女性投资者以及相应的老年投资者产生极为突出的现实影响。同时对于其分析师数量相对较低以及具有高度波动性的公司而言，同样会产生一定程度的现实影响。具体研究可以充分的显示空气如热气污染指数相对较高，则对于整体投资者所产生的现实影响并会进一步的加大，由此也将会使投资者在具体的投资过程中产生诸多负面性的情绪，而相应的情绪会直接对整体投资者，对于市场所存在的未来预期产生较为突出的负面影响。大部分散户投资者就会将手中的股票做出卖出交易决定，同时在这种消极情绪的影响下对当时的股价研判降低，从而减少买入行为，导致股票市场整体交易量降低，股票的回报值受到负面影响。为了进一步研究空气污染对金融市场的影响及空气污染与投资者认知偏差的关系，研究人员还采集了 200 多座城市、77 万余户大型共同基金账户的完整交易信息， 研究发现，空气污染中的消散物会导致判断错误和认知偏差扩，增强了投资者的处置效应，有可能增加相关的间接成本。风险角度研究随着空气污染指数的增加，也会加大对股票汇报率的影响。 在研究中还发现，空气污染指数的增加后会使当前的股票价格下跌，投资者对股票的偏好，还有可能抑制企业的经济活动，但未来的回报有可能会增加。
研究人员对这些企业的空气质量风险用总体空气质量变化衡量指标进行了估算，证实了空气质量是一个独立的风险因素并横向解释了未来回报的差异性。在对中国股市受到雾霾影响的现实情况进行分析的过程中可以发现，自2013年之后，上海深圳两地所拥有的股票市场及综合指数在具有雾霾的日期中，其自身的收益往往呈现出负增长，而上海深圳两地的股票市场为了排除其他因素的影响，对各类因素进行综合性的计划研究之后发现相应的股票指数受到雾霾影响的情况仍然较为严重。就回归个股层面进行相应的研究，可以得出彩票类股票以及相应的小市值公司往往更容易受到各类雾霾的现实影响，由此可证，在股票市场的发展过程中，雾霾会对相应的投资者的情绪产生一定程度的影响，并且使受投资者自身所存在的投资决策出现各类现实偏差，从而对整体股票所拥有的现实收益产生了较为突出的负面影响，而由此也使得空气污染在整体股票市场的发展过程中存在较为突出的负面溢出效应。为了对股票与雾霾间所存在的收益关系进行进一步的研究，通过对2013~2020。股指数所存在的数据以及相应的上海天津局所提出的数据进行分析，可以发现股票市场中，情绪效应所带来的影响与政策相应相比更为明显，而在雾霾天气中相应的投资者的情绪往往呈现出消极性的特征，由此雾霾会对整体股票市场所存在的现实收益产生较为突出的负面影响，继而使上证指数所拥有的现实收益大幅度的降低。
2.3构建投资者情绪理论模型
为了研究投资者的情绪对金融市场的影响，研究人员除了使用实证数据构建投资者情绪指标进行研究外,还构建了投资者情绪的理论模型，相关的理论模型构建包括以下方面：以心理学为依据证明 ,通过投资者情绪理论模型中反应不足和过度反应参数的原因,股票市场存在以下两个规律:一是股票价格对盈利宣告等新闻反映不足，二是一系列利好消息或利空消息反映过度的现象进行了解释; Dumas 等构建了 一个存在“意见分歧”的过度波动一般均衡模型,模型中包含对公共信号过度自信的投资者和一般投资者, 研究当这两类投资设在市场信号出现时的交易行为,解释了对冲基金在均衡随机过程中的价格传播机制; Benhabib 等通过构建经济模型,研究资产价格波动和自我实现的商业周期在金融信息摩擦中是如何产生的;Grundy 等构建了一个包含公司投资水平与投资者情绪的理论模型,研究高管薪酬与投资者情绪参数变化对投资水平间关系的影响;Bethke 等构建理论模型研究投资者情绪、安全投资转移和企业债券联动之间的关系; Qian 构建投资者情绪模型,研究意见分歧、小型投资者订单不平衡与情绪间的关系;丁志国等构建了噪音交易与存在信息收集成本的非有效市场,并研究市场公司内在价值估计和证券价格波动间与情绪传导的机制;熊伟等扩展了 Merton 不完全信息下的均衡资产定价模型,得到股市特质波动因子,投资者情绪和股市流动性之间的同期因果关系;张宗新等通过构建数理模型,研究投资者情绪与主观信念调整和市场波动间的关系;陈其安等构建理论模型,分析投资者情绪对投资者构建和其风险收益关系的影响;王美今等 构建理论模型研究投资者在接受价格信号时所表现出的情绪对均衡价格形成的影响等。
三、管理者情绪
管理者的情绪在很大程度上会影响公司决策，如股利政策，投资行为等研究一直也在受到学术界的关注和重视。管理者受情绪的影响，很多时候在情绪高涨时也会更加自信，从而对风险的预防心理降低会低估风险或对收益高估，使企业投资不足减少或投资过度增加。从心理学的角度分析表明，过度的自信是在人群中存在一种普遍的心里特征，也正是这一特征使人们在做出决策时普遍会高估自己，在企业的日常管理中管理者做出的经营决策与自身利益及股东利益相关。经营公司、预测公司发展方向及未来经济走势更具复杂性和不确定性，管理者往往也更容易受过度自信的情绪影响，导致决策上的偏差。
四、情绪影响的不对称性
我们通过研究中国审计行业时发现，空气污染程度越高，审计人员就会更加谨慎，有可能投入更多的精力进行工作来提高审计质量，在这项研究中还发现，当审计人员具有较高的专业背景及合伙人职位时，空气污染对他们审计质量的影响更为显著。由空气污染引起的负面情绪是常见的现象，是一个值得研究的问题，在大量的心理学实验中已经证明了在审计、刑侦等需要更保守、谨慎以及要注重细节的职业中，负面情绪在这些职业决策中具有潜在的适应性并且能够起到积极作用。综上所述，情绪的影响有较强的不对称性，消极情绪会使人们产生消极的经济预期，但是却让人更加冷静、谨慎，做出更加理智的决策。但积极情绪则会导致人们过度乐观及盲目的自信，这种乐观的情绪会低估风险的存在，所带来的影响是远远大于消极情绪。
五、结语
情绪作为一种难以量化的心理活动，必须找到以可量化合适变量对其进行替代并在相关研究中经济主体的情绪度量是实证研究的关键。本文所述的环境指标分析是比较新颖的研究方法，不仅仅适合传统的研究方向，在当今互联网发展迅速的时代更是成为主流方法。这种方法，经过众多研究者的扩展，其代理指标已经从最基础的阳光，云量等发展到了降水，空气污染等等。同时环境指标分析的方法在日常应用中存在一定的困难。一方面，环境因素的影响是全面性的，比如环境会影响管理者的情绪但是同样也会影响投资者的情绪以及影响消费者的情绪，这种影响在一些方面是不可预知的，甚至可以产生内生性影响，这方面还需要更多的后续研究。因此需要更多处理相关因素的方法，在实证研究中也需要加入更多的控制变量。在未来，和这种研究方法新的相关的代理指标的开发很可能是一个有趣的研究方向。
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