丁岳，张杜若
中国电力工程有限公司，北京市100048
摘要：碳减排的大趋势为全球范围内新能源的开发与建设带来了重大机遇，也为中国企业在海外投资新能源市场开拓了新的发展空间，本文简述了全球新能源投资现状、市场展望和中国企业投资海外新能源的机遇与挑战，从风险识别与分析层面对比了绿地投资和跨国并购两种投资模式的特点，为企业在海外新能源开发过程中项目遴选、投资模式选择及投资决策时权衡收益与风险提供了思路。
关键词：新能源；投资模式；风险识别；海外
当前，世界各国在《巴黎协定》的共同目标下，不懈努力推进能源低碳化。其中，凭借巨大的资源量、清洁和可循环使用的优势，新能源的开发与利用迅速发展成为应对全球气候变化、加速全球能源转型、改善生态环境的重要方式之一。
1.全球新能源投资现状
尽管2020年新冠肺炎疫情在全球的蔓延，世界经济下行风险加剧，全球电力和可再生能源领域的投资遭受重创, 但联合国环境规划署发布的《2020年全球可再生能源投资趋势》报告指出，新冠肺炎疫情大流行对化石燃料行业造成严重冲击，包括新能源在内的可再生能源比以往更具成本效益，为各国在经济复苏中优先考虑清洁能源提供了机会。专业服务公司安永半年度报告《安永可再生能源国家吸引力指数》(RECAI)指出，2020年全球可再生能源产能投资增长了2%，至3035亿美元，但如果世界要实现净零目标，则需要向清洁能源转型投入更多资金。
2. 全球新能源市场展望
放眼下一阶段的能源转型，新能源仍然处在重大发展期。从投资规划看，根据国际能源署的预测，在既定政策下，2019-2030年、2031-2040年全球新能源年均投资与2018年相比将分别上升39%和57%，如果考虑可持续发展情境，2031-2040年的年均投资较2018年将上升137%。从政策规划看，全球多个国家和国际组织发布了面向中长期的新能源发展规划，全球约180个国家制定了清洁能源发展目标，约150个国家出台了支持新能源发展政策。由此可见，新能源投资发展势头将继续在能源转型浪潮中不断向好，大力发展新能源已在全球形成广泛共识。
3. 中国企业投资海外新能源机遇与挑战
在国家大力推动实施“走出去”发展战略大背景下，依托政策、保险及资金等方面对海外投资大力支持的政策利好,大量中国企业纷纷着眼于布局全球电力投资市场，将开展光伏、风电等新能源业务作为海外投资的重点方向，加速扩张在新能源领域的海外投资规模。所有投资活动都是利益与风险并行，在国内外政策环境给海外新能源投资带来重大机遇的同时，项目面临的风险挑战也难以避免，如何识别并规避投资风险，实现投资项目良好的经济效益并获得长远可持续发展，是企业应该思考的问题。
下文将从风险识别及分析层面，对比并分析常见的海外新能源两类投资模式优势与挑战，为海外新能源开发的投资模式选择、项目比较和遴选以及投资决策提供一定借鉴。
4. 海外新能源投资模式风险识别及分析
全球跨国公司参与海外投资，主要是通过“绿地投资”和“跨国并购”两种方式，由于国际经营环境及管理的复杂性，海外投资最重要的前提是风险控制。通过总结在过往业务过程中所面临的风险，从项目内部条件和外部环境两个层面进行一级分类，其中项目内部层面涉及的风险包括项目可融资性风险、信用风险、市场风险、技术风险、财税风险、运营风险、环境与生态风险、征地及拆迁风险、接入与外送风险等；项目外部层面涉及的风险主要涵盖国别环境风险（包括政治环境风险、政策环境风险、经济环境风险、法律环境风险和2020年以来疫情环境风险等）和行业风险（包括市场供需风险、销售价格风险和市场容量风险等）。下文重点列出在新能源项目开发阶段需重点关注的风险因素来做比对和分析。
4.1 绿地投资模式
绿地投资又称创建投资或新建投资，是指投资企业在东道国境内依照东道国的法律设置的部分或全部资产所有权归外国投资者所有的企业，从投资介入阶段的角度看，从资源调研或可行性研究阶段，开始选择和培育所要投资的项目；从投资形式分类，有建立国际独资企业和建立国际合资企业两种形式。
4.1.1 投资模式特点
1）优势
在项目设计规划初期介入项目开发，从技术和经济性方面筹划最优实施方案，降低项目建设运营期的技术风险，获得较高投资回报率；投资企业初期介入，还可以在投资项目的项目公司层面设计更符合自身利益的公司治理、管控及决策机制，有利于保证对项目的控制权和投资收益；投资企业有选择符合其全球和行业战略目标的项目和投资区位的主动权；通过新建项目，可直接带动中国的电力规划、设计、设备和施工相关产业链进入东道国市场，产生协同效益。
2）挑战
需要大量的前期筹建工作，项目运作周期长，时间跨度大，面临的不确定性强，需在项目东道国新设项目公司（SPV）作为投融资主体，并须获得项目所在国的各项行政许可和审批，对企业资金实力、经营管理水平特别是风险管控能力等有较高要求。
4.1.2 重点风险识别与分析
1）国别投资环境风险
这是在绿地项目开发阶段主要考量的风险因素，需对以下风险项进行整体评价和分析，为项目全过程的风险管控提供依据。
政治环境风险是海外新能源投资主要面临的风险之一，是指东道国国内的政治事件以及东道国与第三国政治关系变化给跨国投资企业经济利益带来不利影响的可能性。海外投资的政治风险主要有战争及政治暴乱、政府违约和国有化征收等。
政策环境风险包括项目东道国的政策及中国的政策，如税收政策、优惠政策、新能源补贴等相关政策在项目实施过程中发生变化，或因环境影响，政策难以落实。
经济环境风险主要包括东道国的宏观经济波动风险、金融与债务风险（即主权信用风险），主要包括通货膨胀状况、利率和汇率水平、金融系统稳定性以及东道国主权信用状况变动带来的不利影响。
法律环境风险包括在法律上对绿地投资项目设置如准入、经营和退出壁垒等不合理限制措施、法律制度不健全不完善以及东道国法律政策的变更、东道国司法腐败等对项目实施带来不利影响的风险。
疫情环境风险包括受新冠肺炎疫情全球大流行影响带来的东道国社会不稳定因素增加、金融市场大幅震荡引发的汇率风险加剧以及项目开发和建设进度滞后等不利影响。
2）行业风险
接入与送出风险：考虑到风电、光伏发电受风速/光照影响，发电量不稳定性，具有间歇性波动性从而对电网造成冲击，对电网的容纳能力、电力消纳能力和抗冲击能力均有较高要求。为确保项目所发的电力能够被消纳，需全面了解东道国电力发展规划和趋势、电力供求情况、电网状况、电网接入批复审批情况、外送电网是否能够配套建设和消纳潜力等因素，分析东道国电力市场和电网的可靠性，预先在各类协议谈判中做出防控风险的安排。
3）征地与拆迁风险
需特别关注征地和拆迁补偿问题, 很多国家土地私有、产权复杂，而新能源项目占用土地面积比较大，涉及的私人业主可能比较多，他们对于土地转让价格和拆迁补偿期望不一，往往导致征地和拆迁工作困难重重，对项目建设工期和成本造成不利影响。
4.1.3 对应开发思路
开发阶段，考虑到降低风险性和实施难度，企业可选择与主营业务相关度高的项目；在投资规模方面，选择规模适中的项目，或采取“一次规划、分步实施”的策略；项目建成后，可建立一套全新的公司制度和管理团队，逐步熟悉和适应东道国的投资环境，深耕东道国市场的同时，以点带面，辐射周边国家和市场。
4.2跨国并购
该投资模式是跨国兼并和跨国收购的总称，又称过继投资。指投资者为了某种目的，通过一定渠道和支付手段，将东道国企业的整个资产或足以行使经营权的股权收购，通过直接获得现存的权益、生产设施等资产及人员，从而对东道国企业的经营管理实施实际的或完全的控制行为。按照被并购项目所处不同阶段，可分为并购开发期项目及并购运营期项目。
4.2.1 投资模式特点
1）优势
与绿地项目相比开发周期短，确定性高，可充分发挥收购方技术营销优势；相较于绿地项目，更容易达成获得战略性资产或快速进入壁垒较高市场的目标；并购开发期项目有利于拉动工程承包业务，为企业投资获得项目开发权提供了项目来源；并购运营期项目没有建设期风险，可提前预估并把控项目收益与风险，并购后即可产生现金回流，股权收益率有保障。
2）挑战
项目收购的前期尽职调查工作较为繁复；收购有一定溢价，谈判难度较大，且整体并购成本大；并购运营期项目无法带动工程承包业务发展。
4.2.2 重点风险识别
1）并购决策风险
通常是指在跨国并购行动前所进行的并购目标公司、标的资产、时机以及金额、方式的决策。其中相对重要的是并购金额的确定，也就是估值决策，估值过高将导致投资企业在日后运营中无法达到预期收益，而估值过低则无法达成卖方诉求，将直接导致并购无法正常开展甚至错失良机。
2）财务风险
巨大的资金投入是完成海外并购的必要要素，其中必然涉及资金运用的财务风险，主要是企业的融资和偿债风险，这些会影响企业的资本结构比例进而影响企业财务状况，给财务带来不确定性。
4.2.3 对应开发思路
可依托咨询机构、其他投资企业成熟的海外新能源市场开发团队与经验，寻找与投资企业业务形成优势互补的国内和目标国当地公司，开发合作伙伴关系，积极拓宽项目信息来源和项目渠道。
当然，海外新能源项目开发过程中无论采用哪种投资模式，都要根据企业的海外战略规划与投资定位，结合项目内外部条件全面评估项目全生命周期风险发生的可能性和严重性，从而制定有效的风险防控措施，进一步建立完善的风险补偿机制和管控体系，提高投资质量和效益。
5. 总结
2015年《巴黎协定》设定了本世纪后半叶实现净零排放的目标，越来越多的国家政府正将其转化为国家战略，提出了无碳未来的愿景；纵观全球新能源市场，新能源在全世界范围内仍处于发展的机遇期，背靠“走出去”的政策红利，中国企业要顺应全球发电去煤化的趋势，充分整合国内和海外投资和市场资源，在把握不同时期地理上和结构上的投资重点与热点基础上，在海外新能源项目开发过程中尽早识别并有效规避投资风险，优化组合并创新海外投资路径和模式，将风险最小化的同时使投资收益最优化。
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